无缝管、无缝钢管销售企业

无缝管、无缝钢管天津销售处是一家以销售各大钢厂生产的各种无缝管、无缝钢管、锅炉管、合金管为主的企业。

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钢铁行业:供需向好 行业洗牌催生投资机会

   投资要点:

  07年全年及08年一季度,国内钢铁原料价格和主要钢材品种价格都出现大幅上涨。365平台官方网站国钢铁行业已经形成产品、原料价格互推上涨的局面。

  07年钢铁行业销售收入、利润总额和净利润分别同比增长36.96%、48.29%和73.26%,保持良好增长态势。同时行业利润呈现继续向大中型企业,特别是大型企业转移的趋势。

  由于未来几年钢铁产能增幅放缓和下游需求的“充分保障”,供需关系向好将使钢铁行业未来几年景气度得以持续。同时由于产品附加值、供需关系、下游接受能力不同,企业对成本的转嫁能力出现较大差异,盈利能力继续分化,利润水平差距进一步拉大。

  由于钢材价格、原料价格上升带来的库存资金压力,加之银根收紧,以高负债维持其所有者收益率的小钢铁企业将面临生与死的考验。企业利润持续分化,以及小钢厂盈利能力大幅下降甚至亏损,365平台官方网站国钢铁行业即将面临重新洗牌。

  钢铁行业08年动态市盈率仅16.39倍,对比A股市场及历史数据都处于较明显的估值洼地。同时考虑到做大做强中的365平台官方网站国钢铁业未来将形成纵、横向一体化的大型全球性钢铁企业,行业整体拥有较大的投资机会,给予“强于大市”的投资评级。

  钢铁个股主要投资机会在三个方面:1)具有铁矿石资源的钢铁上市企业;2)具备并购整合和产业结构升级概念的上市企业;3)拥有建筑钢材、中厚板以及其它转嫁能力较强产品的上市企业。

  风险提示:目前钢铁行业主要投资风险有:1)宏观调控导致下游需求放缓的风险;2)落后产能淘汰不力的风险。

    1、价格互推上涨,行业利润出现分化

    1.1钢材价格、原料价格互推上涨

    2007年及2008年一季度,国内铁精粉、进口铁矿石、焦炭、废钢等钢铁原料的价格以及海运费价格均出现不同程度的大幅上涨。

    具体时段走势:1)2007年初各钢铁原料价格和海运费价格均保持相对稳定;2)二季度后期价格纷纷开始上涨,其中铁矿石(铁精粉、铁矿砂)价格和海运费上升幅度最大;3)至2007年末,铁矿石上涨开始放缓,出现震荡上行态势,焦炭则连续上涨,成为推动钢铁成本上升最重要的因素.

  2008年3月31日铁矿石价格和海运费价格较2007年初均翻了一倍左右,其中国内铁精粉、图巴朗(巴西)—北仑港航线运费价格分别上涨了159.68%、127.52%。2008年3月31日国内冶金焦价格2300元/吨,相对2007年末上涨了15.00%。

    2月18日,世界最大的铁矿石生产商巴西淡水河谷宣布,已与日本五大钢厂、韩国浦项制铁和德国蒂森-克虏伯达成协议:2008财年该企业南部系统粉矿基准价格(离岸价)在2007财年的基础上上涨65%,高品位的卡拉加斯(Carajas)粉矿基准价格对日韩、德国涨幅分别为71%、66%。在铁矿石现货价格上涨之后,长期协议价格也大幅上涨。

  钢铁原料价格大幅上涨原因包括:1)美金贬值,以美金计价的产品价格上升;2)全球各国都逐渐意识到资源的紧缺性和重要性,纷纷加大自身资源保护力度;3)近两年全球钢铁产量大幅增加,铁矿石需求保持高水平;4)钢材价格同期出现大幅上涨,扩大了原料价格进一步上涨的空间。同时国内各主要钢材品种价格也出现大幅上涨。2008年3月31日国内钢材综合价格指数为142.31,比2007年初上涨35.34%,比2007年末涨13.74%。

    分品种来看:1)与2007年年初相比,建筑钢材价格涨幅相对最大:普线和螺纹钢2008年3月31日价格涨幅分别达到了59.36%和60.43%。其次是中厚板,涨幅也接近50%;2)与2007年年末相比,无缝管价格涨幅最大,为19.10%;其次是冷轧薄板,涨幅为16.95%。

    钢材价格上涨主要有两个原因:1)原材料价格上升导致生产成本增加。365平台官方网站的成本模型显示,2008年一季度365平台官方网站国钢铁行业吨钢成本较2007年一季度、四季度分别上涨了122.57%、13.15%。2008年一季度365平台官方网站国原料成本已占到生铁总成本的91.74%;2)良好的下游需求支撑钢铁业较好地转嫁成本压力。同时具体品种受自身供需关系影响,成本转嫁能力有所不同,价格上涨幅度也有所不同。

    正如365平台官方网站在以往报告中多次提到的一样,365平台官方网站国目前已经形成钢材价格和原料价格互推上涨的局面,这种局面将持续一段时间。

  1.2盈利快速增加,行业利润出现分化

    2007年365平台官方网站国钢铁行业业绩保持快速发展态势:全年行业销售收入、利润总额和净利润分别为25728.98亿元、1347.95亿元和327.51亿元,分别同比增长36.96%、48.29%和73.26%,较2006年增幅上升16.45、18.36和11.38个百分点。

    比销售收入、利润总额和净利润更能说明行业盈利水平的吨钢毛利、吨钢净利2007年也保持较好的增长态势:2007年钢铁行业吨钢毛利339.35元,较2006年上涨19.18%,同时创出近年来的新高;吨钢净利88.62元,较2006年大幅上涨28.09%。

    2007年盈利指标以及吨钢盈利指标向好,主要原因:1)下游需求旺盛,致使成本压力下的钢铁行业具有较好的转嫁能力;2)全年钢铁行业进一步提升产品结构,产品附加值得到提高。

  由于钢铁属于典型的规模优势行业,大型钢铁企业相对于小企业具有较高的研发能力和成本控制能力,同时由于其产品附加值较高,成本转嫁能力相对较强,2007年钢铁行业利润继续呈现向大中型企业转移的趋势。

  2007年钢铁类上市企业和行业平均毛利率的差距进一步拉大:2007年钢铁类上市企业平均毛利率为16.83%,较行业平均值10.97%高出5.86个百分点(2006年两者的差距为5.45个百分点,2007年较2006年上升0.41个百分点)。

    目前365平台官方网站国钢铁类上市企业30余家中,仅韶钢股份、福钢三钢、重庆钢铁、新兴铸管等少数企业的母企业不是2007年365平台官方网站国钢铁产量排名前20位的钢铁集团。

    由于365平台官方网站国钢铁类上市企业主要以国有大型钢铁集团下属企业为主,钢铁类上市企业和钢铁行业的毛利率的巨大差异表明大中型企业的盈利能力相对小企业有较大优势。而在钢材价格、原料价格互推上涨格局下,钢铁类上市企业特别是生产高附加值产品的大型钢铁企业,获得更多的“超额利润”,钢铁行业利润分化进一步加剧。

  2、前景继续向好,行业面临大洗牌

    2.1产业规划:建成世界钢铁大国和强国

    2005年4月20日,温家宝总理主持召开国务院常务会议,审议并原则通过了《钢铁产业发展政策》(下称《政策》)。《政策》指出,要努力把中国建成世界钢铁大国和具有国际竞争力的钢铁强国。

    《政策》是在365平台官方网站国工业化进程不断深入、钢铁作为基础性行业在国民经济中地位愈加重要的背景下出台的,其目的是升级行业产品结构、提高行业集中度,增强全球竞争力。365平台官方网站国钢铁工业将在《政策》的指引下,逐步由钢铁大国变为钢铁强国。

  2.2供需关系向好,价格互推上涨将继续

    《政策》为365平台官方网站国钢铁产业“由大变强”提供行业规范和政策支撑。随着这两年对《政策》实行力度的不断加强,365平台官方网站国钢铁行业已经在一些方面,特别是供需方面出现“由量到质”的蜕变。

  其一,供给方面。近年来365平台官方网站国钢铁行业产能出现大幅增加,年均增长率保持在20%以上。2007年产能扩张速度过快的情况得到好转:全年粗钢、钢材产量分别为4.67亿吨、5.60亿吨,分别同比增长18.31%、10.47%,增幅均低于20%,同时钢材产量增幅近年来首次接近10%关口。

    2008年钢铁产能增速继续呈现大下降态势:2008年一季度365平台官方网站国粗钢、钢材产量分别为1.17亿吨、1.41亿吨,同比增长8.6%、12.2%,粗钢产量增幅较2007年下跌9.71个百分点。

    产量增幅出现下滑的主要原因是钢铁行业固定资产投资出现下降。2005年365平台官方网站国钢铁行业投资在金额(2281.49亿元)及其增幅(28.15%)双双达到创历史新高后开始下滑。2006年、2007年钢铁行业投资额分别为2246.50亿元、2248.91亿元,分别同比下降1.53%、增长0.11%,增幅已呈现大幅萎缩态势。按照钢铁业两年左右的投产周期,加之落后产能淘汰力度的加大,365平台官方网站认为2007年后365平台官方网站国钢铁产能增长高峰期已经过去。预计以后几年365平台官方网站国粗钢产量将保持5%至10%的增速增长。

    中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生预计2008年:1)365平台官方网站国粗钢产量为5.2亿吨至5.4亿吨,增长6.3%至10.4%;2)出口钢材4800吨左右、钢坯150万吨左右,折合成粗钢为5250万吨,下降27%;3)进口钢材1600万吨左右,钢坯22万吨左右。三者综合2008年365平台官方网站国粗钢供应量保持48350万吨至50350万吨,较2007年上涨8.93%至13.43%。

  365平台官方网站认为在钢材出口量没有大幅萎缩的情况下,365平台官方网站国2007全年粗钢供应量应保持在5亿吨以下,低于罗冰生的预测。受北京奥林匹克运动会对空气质量要求的影响,加之淘汰落后产能压力,预计河北省今年将继续对小钢厂实行限电政策,限电时间跨度将远远超过2007年。

  由于每年二、三季度是用电高峰,经常出现因为电力供应不足对高能耗企业进行限电情况,加之近年来国家加大对钢铁落后产能淘汰力度,2007年6月河北省开始对小型钢铁企业进行限电。河北省是365平台官方网站国钢铁产量第一大省,2007年粗钢、钢材产量分别为1.07亿吨、1.05亿吨,占全国产量的21.88%、18.55%。其中小型钢铁企业粗钢、钢材产能分别为4869.28万吨、5002.59万吨,占河北省产量的45.48%、47.76%。

  考虑到其它省份也会陆续采取限电措施,加之计划内淘汰的落后产能,预计影响全年粗钢供应量2000万吨以上。

  其二,钢铁需求方面。4月16日,国家统计局发布2008年一季度经济运行数据:国内生产总值61491亿元,按可比价格计算,同比增长10.6%,比上年同期回落1.1个百分点;全社会固定资产投资21845亿元,同比增长24.6%,比上年同期加快0.9个百分点。

  一季度国内生产总值和固定资产投资数据向好,表明2008年365平台官方网站国固定资产投资有望保持高位,进而确保钢铁下游需求的增长。全年钢材消费量将在6亿以上:1)近几年365平台官方网站国国内生产总值和固定资产投资幅度保持高位,钢材消费量呈快速增加态势;2)预计2008年国内生产总值同比增长有望保持10%以上、固定资产投资同比增长有望保持20%以上;3)受经济数据向好的影响,钢材消费量同比增长将继续保持在10%以上。365平台官方网站认为,2008年全年钢铁行业将呈现略微供不应求情况。

    长期来看,钢材需求将也保持高位。2008年春节雪灾反映出365平台官方网站国特别是南方地区在基础设施,如公路运输及电网建设的亟需改进(国家电网2月15日宣布计划2008年对电网投资2532亿元以加强电网建设)。考虑到经济增长需要,在出口明显受阻和因CPI压力消费增幅受限的情况下,加之国家拥有巨额的财政收入,365平台官方网站认为未来几年365平台官方网站国固定资产投资有望保持20%以上。类似新农村、电网建设和高速铁路等基础设施建设措施将陆续出台,钢材需求,特别是和固定资产投资关系密切的高牌号螺纹钢、线材以及钢轨等钢铁产品需求未来依然将有“充分的保障”。

  另一方面,随着国内下游产业面临发展和转型以及全球产业向中国转移的推进,机械、石油、汽车、家电等高端行业将面临较大的发展机遇。而随着下游行业发生结构性变化,高附加值钢铁产品的需求量及其所占比例将进一步增大。同时随着365平台官方网站国钢铁下游行业如集装箱、造船、汽车等竞争力增强,钢铁下游产品代替钢材出口也将成为趋势。这不仅有利于解决365平台官方网站国钢铁大量出口带来的贸易摩擦,也将进一步增加高附加值产品的需求量。

    综上所述,由于未来几年钢铁产量增幅放缓和下游需求的“充分保障”,供需关系向好将使钢铁行业未来几年景气度得以持续,由西方经验得来的“钢铁行业周期论”,值得重新讨论。

  近期内由于焦炭价格上涨,宝钢三季度出厂价格预期将大幅上调(365平台官方网站预计上涨300-600元/吨),加之365平台官方网站国钢铁企业与澳大利亚矿方的谈判价格有望近期出台(涨幅可能超预期),钢材价格有望在因二、三季度限电政策而导致钢铁资源紧缺的状态下继续上涨。365平台官方网站认为,二季度钢铁行业利润环比将大幅上涨,下半年有望继续维持高位。

  考虑到365平台官方网站国钢铁呈现略微供不应求的格局,在全球资源、能源价格上涨的大背景下,365平台官方网站预计2008年甚至未来几年内钢材价格、原料价格互推上涨将持续。具体品种来看,高牌号螺纹钢、线材、钢轨以及高附加值产品由于需求旺盛,价格涨幅将超越行业平均水平,从而获得更高的“超额毛利”。

  2.3利润继续分化,行业面临重新洗牌

    随着钢材价格、原料价格互推上涨的持续,以及产品附加值、供需关系的差异,未来365平台官方网站国大中型钢铁企业与小企业之间的盈利水平将进一步拉大,行业的盈利水平将进一步向大中型钢铁企业集中。

  将365平台官方网站国钢厂分为自有原料、矿石长单协议、现货三类。短期来看:1)第一类钢厂使用铁矿石部分为自有矿,钢材价格、原料价格大涨对其属于利好;2)第二类企业铁矿石绝大部分为进口协议矿的,虽然谈判价格上涨使其2008年成本上涨(但仍远低于第三类钢厂),但由于其多为大型企业,成本控制、转嫁能力较强,供需关系好的产品价格上调幅度不仅能覆盖成本上涨,还可以增加产品毛利;3)第三类钢厂则由于产品附加值低,盈利能力进一步压缩。

  从中期来看,钢材价格、原料价格互推上涨对不同企业的影响将更加明显:1)第一类企业由于“吨矿毛利”持续增加,受益最大;2)第二类、第三类企业由于产品附加值、供需关系、下游接受能力不同,企业对成本的转嫁能力出现较大差异,盈利能力继续分化,利润水平差距进一步拉大。

  同时,由于钢材价格、原料价格上升带来的库存资金压力,加之国家对银根的逐步收紧,以高负债维持其所有者收益率的第三类企业将面临生与死的考验。钢铁企业近几年出现的“齐头并进”、“一荣俱荣”局面,而未来企业“一损俱损”、“遍地开花”的局面则不可能发生——利润分化将成为主旋律。

  企业利润分化,以及第三类钢厂盈利能力大幅下降,365平台官方网站国钢铁业即将面临重新洗牌。而365平台官方网站国钢铁业现阶段面临的诸多问题,如出口量过大、产能过高、能耗过高、污染严重、落后产能淘汰不力以及在上游对话中缺少话语权等,其主要原因——行业集中度过低则有望在此次行业洗牌中得到提高。

  来自钢铁工业协会的数据显示,365平台官方网站国2007年前十大钢厂占钢铁总产量的比重不足30%。可以说,行业集中度过低是目前影响365平台官方网站国钢铁业进一步发展,阻碍行业“做大做强”的最主要因素。

    从2005年通过的《钢铁产业发展政策》开始,365平台官方网站国一直在出台措施来提高钢铁行业集中度,但近年来不升反降。咎其原因,365平台官方网站认为主要因为:1)中小企业的有利可图导致的地方政府利益(如税收、就业机会等);2)中小企业(民营钢企)经营完全市场化与并购政府主导化的矛盾。因为这些企业拥有的落后产能仍在盈利,所以仅靠钢铁行业自身很难强制性地关、停、淘汰或者整合落后产能,甚至中央政府的三令五申也遇到延迟或抵触。

    365平台官方网站认为大中型企业与小企业利润水平差距的拉大,将有利于加快淘汰钢铁行业落后产能和加速行业兼并重组,而未来行业兼并重组将通过市场与行政相结合的方式稳步推进。在此次并购重组中:1)宝钢、鞍钢、武钢、首唐、攀钢以及山东省政府力推的山东钢铁集团等成本控制能力强、产品附加值高的大型钢铁企业将实现生产规模和企业竞争力的双提升;2)对被并购企业而言受益更大,不仅能在大企业帮助下短时期内提高产品结构,增加吨钢毛利,还由于并购时的溢价效应,给股东带来较大的价值。

    因此从长期来看,钢材价格、原料价格的互推上涨有利于做大做强365平台官方网站国钢铁业。随着企业规模做大、产品附加值提高、对上游资源掌控以及在全球范围内竞争的进行,加之因成本上涨对上游资源开发和投入力度的重视进一步加深,365平台官方网站国未来将逐步形成纵、横向一体化的大型全球性钢铁企业。

  3、2007年及2008年一季度业绩分析

    鉴于下游需求良好,2007年在成本压力下的钢铁行业保持增长态势。但具体钢铁企业,由于其原料构成、产品结构以及资金承受能力方面的不同,在钢材、原材料价格互推上涨中受到影响不同,其业绩增长幅度也不同。

  365平台官方网站通过业绩增长、盈利能力、偿债能力和营运能力等四个方面对钢铁类上市企业2007年报及2008年一季报进行分析。

  3.1经营业绩:实现大幅增长

    如365平台官方网站在前面钢铁行业基本面分析中分析的一样,2007年365平台官方网站国钢铁类上市企业业绩大幅增长。2007年钢铁类上市企业营业收入、营业利润、净利润均值分别同比增长40.48%、59.46%、62.83%。但受钢材、原料价格上升带来资金占用增加和国家收紧银根的影响,2007年度钢铁类上市企业每股经营性现金流量同比出现大幅下降。

  365平台官方网站重点关注企业:1)武钢股份、安阳钢铁2007年业绩均保持良好增长状态:武钢股份由于其产品附加值较高、产品结构较优化,在钢铁成本上升的情况下净利润同比增长率较2006年有大幅增加;安阳钢铁由于产能增加、产品结构进一步优化以及所得税抵免等因素业绩呈现向好态势;2)另外三家企业攀钢钢钒、鞍钢股份和宝钢股份则分别受白马矿投产状况不理想、产能增加有限和不锈钢盈利水平大幅下降的影响,业绩增长低于预期。

    其它企业:1)新钢股份和太钢不锈分别由于控股股东钢铁主业资产注入和150万吨不锈钢系统工程新增产能集中释放,业绩出现大幅上涨;2)包钢股份、南钢股份和八一钢铁分别由于产量同比增加、品种结构优化导致毛利增加和长材盈利能力大幅提升,三家企业营业利润、净利润同比增长率均在140%以上;3)韶钢松山则由于所得税费用较上年下降75.62%,净利润增长幅度高于营业收入和营业利润。

    2008年一季度钢铁类上市企业的营业收入、营业利润、净利润均值分别同比增长120.88%、52.08%、115.00%,幅度总体来说好于2007年。除新钢股份、包钢股份因产量同比增长,业绩大幅增长外,西宁特钢由于自身拥有矿石资源,受益于钢材价格上涨,业绩也大幅提升。

    钢铁类上市企业业绩大增主要原因是由于产量增加、产品结构优化。2008年产量有望大幅增加的企业包括鞍钢股份、武钢股份和安阳钢铁;产品结构优化企业包括鞍钢股份、武钢股份和马钢股份。

  3.2盈利能力:继续分化

    2007年365平台官方网站国钢铁类上市企业盈利能力呈继续向好态势:1)资产收益率、销售毛利率分别同比上涨1.51、0.03个百分点;2)营业费用率同比小幅下跌0.07个百分点;3)管理费用率维持2006年水平;4)财务费用率受贷款利率上升的影响同比上升0.05个百分点。

  重点企业的净资产收益率、销售毛利率:1)武钢股份2007年处在行业前列;2)鞍钢股份受配股影响,净资产收益率低于2006年,但销售毛利率依然保持较高水平;3)宝钢股份则受不锈钢盈利水平大幅下降影响,净资产收益率、销售毛利率低于预期,但企业2007年碳钢销售毛利率为31.99%,高于武钢股份的22.59%、鞍钢股份的26.19%,为行业同类产品的最高水平;4)攀钢钢钒和安阳钢铁因为产品结构相对较差以及新项目盈利水平低于预期,净资产收益率、销售毛利率均维持在行业均值水平附近。五家企业的期间费用2007年也保持较好的水平。

  其它企业:1)太钢不锈、济南钢铁由于较好的产品结构和较高的负债水平,净资产收益率分别高于行业均值11.43、11.24个百分点;2)南钢股份由于良好的“中厚板+长材”产品结构,净资产收益率高于行业均值10.09个百分点;3)西宁特钢由于自身拥有矿石资源,销售毛利率高于行业均值6.33个百分点,但由于其财务费用率较高,面临一定风险。

    2008年一季度钢铁类上市企业盈利能力总体略低于去年同期:1)受成本上升和钢厂提价存在时间差的影响,资产收益率、销售毛利率分别同比下跌0.01、1.35个百分点;2)管理费用率、财务费用率同比上升0.12、0.17个百分点;3)营业费用率同比减少0.49个百分点,反映钢厂对下游良好的议价能力。

    武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份等企业的盈利能力仍保持在行业前列,显示其良好的可持续发展能力。西宁特钢继续受益于自有铁矿石资源,销售毛利率同比上涨6.30个百分点,但财务费用率同期上涨0.68个百分点。

  在钢铁产品、原料价格互推上涨,行业面临大洗牌的行业背景下,与代表企业短期成长能力的业绩增长相比,代表企业长期成长能力和综合竞争力的盈利能力更为重要。武钢股份、鞍钢股份、宝钢股份等企业有望凭借其较强的盈利能力在未来行业洗牌中占到“先发优势”。

    3.3偿债能力:资金链压力凸现

    2007年365平台官方网站国钢铁类上市企业流动比率、速动比率分别同比上涨0.08、0.03个百分点;同时资产负债率均值同比上升0.86个百分点,资金链压力凸现。

  鞍钢股份、宝钢股份资产负债率较低,在未来行业洗牌中拥有“先发优势”。而资产负债率较高,流动比率、速动比率均较低的企业,如武钢股份、承德钒钛、西宁特钢、太钢不锈、包钢股份、八一钢铁和*ST长钢等,不排除采取注资、增发或其它手段来降低负债率、提高现金流的可能性。

    2008年一季度钢铁行业流动比率基本维持去年水平,速动比率受存货占用资金增加的影响,同比下跌0.06个百分点。随着现金流的吃紧,企业纷纷增加银行贷款或者发行企业债,资产负债率均值同比上升2.96个百分点,其中承德钒钛、西宁特钢、八一钢铁和*ST长钢的资产负债率均在70%以上。

    3.4营运能力:总体呈向好态势

    2007年365平台官方网站国钢铁类上市企业营运能力总体上呈向好态势:1)存货周转率同比上涨0.03个百分点,反映出钢铁类上市企业对下游总体议价能力的提高;2)应收账款周转率虽同比下降218.42个百分点,但主要受韶钢松山同比下降8336.97个百分点的影响,剔除该因素2007钢铁类上市企业应收账款周转率为286.58%,同比上涨53.19个百分点;3)总资产周转率同比增长0.04个百分点。

    2008年一季度365平台官方网站国钢铁类上市企业营运能力总体上呈继续向好态势:1)存货周转率同比上涨0.04个百分点;2)应收账款周转率同比上涨8.77个百分点;3)总资产周转率同比增长0.06个百分点。

    4、2008年下半年投资策略从估值角度来看。横向比较:目前钢铁行业2007年静态市盈率为36.15倍,2008年动态市盈率为15.60倍,处于整个A股最低水平:不仅低于A股72.28倍、38.04倍的市场平均水平。钢铁行业在A股市场处于较明显的估值洼池。

    与历史数据比较,因1994-1998年前市盈率数据波动性较大,365平台官方网站选取“1994年至今”和“1998年至今”两段数据进行分析。2008年钢铁行业动态市盈率为历史第二低位(历史低位为2006年的12.95倍),也分别低于“1994年至今”和“1998年至今”的平均值39.80和15.98倍。钢铁行业在历史时期也处于较明显的估值洼池。

    注:市盈率为每年5月8日收盘价除以当年EPS,不包括市盈率为负值或数值大于500的上市企业

    由于:1)未来几年钢铁产量增幅放缓和下游需求的“充分保障”,供需关系向好使成本压力下的钢铁行业景气度得以持续;2)行业面临大洗牌,365平台官方网站国未来将逐步形成纵、横向一体化的大型全球性钢铁企业,加之行业处于估值洼地,钢铁行业未来拥有较大的投资机会,给予行业“强于大市”的投资评级。

  个股方面,365平台官方网站维持一贯的观点,钢铁股的主要投资机会主要集中在以下三个方面:

  第一是在原料价格上升时具有铁矿石等资源的钢铁上市企业。目前365平台官方网站国矿石自给率较高的企业主要有攀钢钢钒、唐钢股份、本钢板材、太钢不锈、鞍钢股份、包钢股份、酒钢宏兴和西宁特钢,其中攀钢钢钒和西宁特钢自身拥有矿石资源。

  第二是在365平台官方网站国钢铁业转型过程中,具备并购整合和产业结构升级概念的上市企业。未来行业龙头企业包括:宝钢股份、鞍钢股份、武钢股份、首钢股份、唐钢股份;并购题材企业包括:包钢股份、马钢股份、安阳钢铁、福建三钢、莱钢股份、邯郸钢铁、韶钢松山、广钢股份等;产品结构升级较快企业包括安阳钢铁、八一钢铁等。

  第三是拥有建筑钢材、中厚板以及其它转嫁能力较强产品的上市企业。

  生产中厚板企业主要有宝钢股份、济南钢铁、南钢股份、安阳钢铁及重庆钢铁等;生产建筑钢材的企业主要有首钢股份、唐钢股份、酒钢宏兴,承德钒钛、包钢股份、八一钢铁、马钢股份、莱钢股份、安阳钢铁及福建三钢等;具有优势品种的企业有太钢不锈(不锈钢)、马钢股份(车轮用钢)、宝钢股份(高端冷轧)、武钢股份(冷轧硅钢)以及新兴铸管(铸管)等。

  5、相对估值比较

    国内主要钢铁企业2008年和2009年平均估值水平分别为13倍和11倍,无论是相对A股市场平均水平还是相对钢铁板块其估值水平都一定的优势。

  考虑到供需关系向好,加之在行业面临洗牌的大背景下,主要钢铁类上市企业均有一定的投资价值。

    6、行业风险提示

    365平台官方网站认为目前钢铁行业主要的投资风险主要有如下几个方面:

  1、宏观调控的风险365平台官方网站国经济增长放缓将导致钢材需求出现下滑,影响到钢铁类上市企业的经营业绩。

  2、下游社会库存过大的风险近期钢铁下游如汽车、家电行业的社会库存均有一定额度的增加。如果未来该库存继续增加并无法得到有效消化,将对相关钢材价格特别是冷轧价格产生直接影响,进而影响到相关上市企业的经营业绩。

  3、落后产能淘汰不力的风险如果未来365平台官方网站国落后产能淘汰不力,将对钢材价格特别是建筑钢材价格产生直接影响,进而影响到相关上市企业的经营业绩。

  7、重点上市企业

    365平台官方网站重点推荐攀钢钢钒(000629)、宝钢股份(600019)、鞍钢股份(000898)、武钢股份(600005)、安阳钢铁(600569)五家企业。

    攀钢钢钒(000629):现金选择权第三方确定,“三合一”方案再加速

    投资要点:

  攀钢钢钒(000629)5月9日公告称,已确定鞍山钢铁集团企业担任“三合一”方案的现金选择权第三方。鞍钢集团将按照人民币9.59元/股的价格向攀钢钢钒行使现金选择权的股东支付现金对价。

  现金选择权第三方选定和数额不变说明企业“三合一”方案不会改变:从2007年11月5日企业董事会决议实施“三合一”方案开始,至2008年4月14日公告称国资委已原则同意该方案,中间5个余月方案进展缓慢,引发市场对该方案内容变更的担忧。

  企业对推进“三合一”方案非常重视,也希翼尽快完成。该方案前期已获国资委批准,下一步工作重点是国土资源部对其土地资源评估结果的批复。维持该方案将在下半年实施的预测不变。

  企业是除西宁特钢(600117)之外唯一一家自身拥有铁矿石资源的钢铁企业。但:1)兰尖矿随着挖掘深度加大,其开采成本继续上升;2)白马矿预计2008年将继续亏损;3)一季度业绩受雪灾限电、资源运输受阻等因素影响出现下滑,企业2008年业绩预期不理想。

  企业预测 2008年EPS为0.23-0.24元,低于2007年的0.31元。但由于近期钢轨价格将上涨500-800元/吨,365平台官方网站认为企业作为365平台官方网站国钢轨产品的龙头,真实盈利将高于此预测水平,维持“三合一”方案完成前后企业2008年EPS为0.30元和0.52元的预测。

  投资建议:“三合一”方案进度依然是目前市场关注的焦点,近期内有望实现再加速。由于“三合一”方案后存在资产注入的预期和现金选择权的保障作用,同时考虑到2008年企业业绩将出现下滑,维持企业短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

  风险提示:1)2008年盈利下行的风险;2)企业对原料、人力等资源的控制力略显不足,可能影响企业未来战略规划的顺利实施。

    鞍钢股份(000898):业绩符合预期,08年有望实现高增长

    投资要点:

  鞍钢股份(000898)2007年报:营业总收入、利润总额、净利润同比分别增长20.56%、10.57%、7.45%;实现基本每股收益1.12元。

  业绩基本符合365平台官方网站预期。业绩增长主要原因:1)产量再创历史新高;2)品种结构调整带来毛利率上升。

  企业2008年二季度成本较一季度变化不大,但出厂价格远高于一季度。预计企业二季度EPS0.50元以上,上半年EPS可望达到0.85元以上。

  总投资达226亿元的鲅鱼圈项目将在08年8月份投产。该项目不仅使企业产量实现较快增长,还将进一步提升企业产品结构。

  由于行业利润水平差距逐步拉大,行政加市场手段,未来两年365平台官方网站国钢铁业并购将继续加速。企业有望在此次并购潮中实现生产规模和企业竞争力的双提升。预计鞍本合并将在近期内完成。

  企业2008年业绩有望在成本优势、产量增加、产品结构提升的支撑下实现高增长,预计全年同比增长30%以上。.预计企业08、09年基本每股收益为1.57、1.87元,相对21.35元股价,动态市盈率分别为14倍和11倍,有较大的安全边际,给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

  风险提示:1)下游需求放缓的风险;2)国家可能进一步提高出口税率的风险;3)营口鲅鱼圈投产后盈利能力存在一定的不确定性。

    宝钢股份(600019):并购或加速,不锈钢08年将扭亏为盈

    投资要点:

  宝钢股份2007年:营业收入1916亿元,同比增长18%;利润总额193.1亿元,同比增长0.54%;净利润为127.2亿元,同比下降2.75%;基本每股收益0.73元. 2007年业绩低于预期主要原因:1)成本的大幅上升,2007年下半年钢铁原材料价格,特别是焦炭价格的上升对企业成本压力很大;2)不锈钢、特钢业务,特别是不锈钢业务出现巨额亏损,拖累企业业绩。

  企业2007年不锈钢营业收入为206亿元,营业成本高达218亿元,加上三费共计亏损20亿元以上。2008年企业不锈钢业务将实现扭亏为盈,一季度不锈钢业务已经实现初步盈利。

  三热轧、宽厚板运转良好。三热轧投产后运行顺利,计划产量较年初提高50万吨,到达170万吨左右。同时企业收购宝通企业也有望提升企业产品产量100万吨。宝钢股份进口铁矿石和运输长单是企业业绩增长的重要保证。

  宝钢集团发展规划:力争2012年形成8000万吨的产能规模,其中宝钢股份5000万吨。规划只有依靠并购和未来的湛江项目来实现,预计2008年宝钢将加大并购重组力度。

   预计企业08、09年基本每股收益分别为1.03、1.15元,相对于13.33元股价,动态市盈率分别只有13、12倍,企业价值被明显低估。给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

  风险提示:1)如果和澳洲铁矿石谈判价格上升幅度过大,企业将面临一定的成本压力;2)企业不锈钢业务盈利前景存在一定的不确定性。

    武钢股份(600005):结构提升和产量扩张双轮驱动未来业绩增长

    投资要点:

  武钢股份2007年实现营业收入541.60亿元,创历史新高,同比增长26.08%;利润总额94.07亿元,创历史新高,同比增长59.49%;净利润65.19亿元,同比增长67.35%;基本每股收益0.83元。

  企业2007业绩基本符合365平台官方网站0.84元预测。业绩增长受益于:1)二冷轧生产线和二硅钢生产线达产后产量增加;2)“双高”产品比例继续保持高水平;3)企业对长江证券的投资获得丰厚回报,溢价近20倍。

  随着2008年一批重点项目陆续达产,企业钢铁生产规模将达到历史新高。企业预计2008年产量1400万吨、钢1450万吨、钢材1322万吨,分别同比增长20.17%、21.87%、25.15%。

  随着重点项目的达产,战略品种规模逐步扩大,产品结构进一步提高,战略产品的竞争力和市场占有率有望继续提高,企业计划2008年取向硅钢产量达到31万吨(HiB钢5万吨)、轿车板120万吨、高强钢230万吨..与国内钢铁同业相比,武钢在取向硅钢领域的独特竞争优势使硅钢产品成为企业的主要利润来源。2010年前武钢取向硅钢高毛利将保持高位,加之其产能的持续扩张,硅钢将成为企业盈利的“定海神针”。

  在行业并购大戏已经开幕时机下,企业作为附加值较高、成本控制能力强的大型钢铁企业有望通过并购实现跨越式增长,目标企业:柳钢股份等。

  预计企业08、09年EPS分别为1.17、1.42元,相对于16.70元股价,动态市盈率分别只有14、12倍,企业价值被明显低估。给予短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

  风险提示:1)铁矿石谈判价格的大幅上涨,企业面临较大的成本压力;2)随着其它钢厂对取向硅钢研发投入的加大,企业在低端取向硅钢市场将面临一定的竞争。

    安阳钢铁(600569):业绩有望大幅提升,并购整合存在不确定性

    投资要点:

  5月7日企业公告称:为实现企业可持续发展,拟申请向社会公开发行不超过人民币34亿元的分离交易可转债券。所募资金主要用于三个项目:冷轧工程建设、高炉建设项目和焦化厂干熄焦工程项目。

  预计规划项目建成后,将提升企业发展前景和盈利能力:1)板材形成完整的产品结构体系,产品结构更趋合理;2)主体生产设备基本实现大型化,技术装备水平进一步提高;3)极大提高企业劳动生产率和产品质量,降低能耗;4)在产量大幅增加后,实现用结构调整转变经济效益的增长方式。该项目实施将全面提升企业核心竞争力,实现可持续性发展。.钢铁行业进入钢材、原料价格互推上涨局面对企业短期内影响为负面,但长期来看有利于促使企业加强矿山资源的开发力度、未来资产的注入力度和产品结构的升级力度。

  未来两年365平台官方网站国钢铁业将出现并购潮,企业将首先立足自身做大做强,但不排除与其它大型钢铁企业合资甚至被并购的可能性。

  在钢铁企业纷纷整体上市大潮下,企业未来有较强的整体上市预期。目前集团仍有诸多优良资产,后期资产注入或整体上市空间极大。

  预计企业08、09年EPS为0.88、0.93元,相对于7.35元股价,动态市盈率分别只有8.35、7.90倍。考虑到企业未来业绩有望大幅提升和原料构成欠佳等原因,给予企业短期“增持”、长期“增持”的投资评级。

  风险提示:1)原料价格上涨使企业面临较大的成本压力。2)企业1780生产线以生产热轧为主,而近两年新投产热轧产能很大,面临品种产量过剩和国家进一步控制热轧出口的风险。
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